2008年国内有色金属行业第一场并购案正式拉开序幕

-------------中铝五矿竞购山西关铝集团尚存变数

“现在的主要问题，一方面是收购价格，一方面是关铝的副业如何解决。虽然副业的产值在关铝集团当中比重很少，但是人员有1000多人，这么多人如何安置并不好办。”1月10日，山西关铝集团公司的“管家”山西运城市国资委企业改革科的一位官员透露。

虽然山西关铝集团与中国五矿集团公司在1月8日就转让关铝股权签署了转让意向书，但是该官员表示，这并非代表如外界所说的那样，五矿集团在争购关铝集团一事上已经胜出。

两种收购方案

双方签署协议后的第二天，1月9日，关铝集团下属的关铝股份（000831）发布公告表示，在关铝集团与五矿集团的转让意向书签署后，五矿集团和关铝集团将开始就具体转让比例、转让方式及条件等相关事项进行必要的谈判和沟通，并呈报各自有权部门审批，同意后另行签订正式协议。

“现在的收购方案还没有确定下来。”上述运城市国资委的官员透露，但是目前有两种收购方案：一种方案是由五矿集团与关铝集团共同出资成立一个合资公司进行运作，另一种方案则是关铝集团将旗下相关资产直接并入五矿集团。

“即便双方最终能谈成功，两种方案最终选择哪一个，还要根据与五矿集团谈判的结果。”该官员进一步表示。

但是五矿集团方面并不愿对此发表评论，该集团新闻部的一位负责人说，“我们目前还没有具体的消息要发布，不过五矿的确是在准备与关铝集团合作”。

五矿集团收购关铝集团肇始于去年3月，去年3月21日，关铝股份突然发布一纸公告称，山西关铝集团计划在3个月内与中国五矿集团有限公司签署收购意向书，由此将导致关铝股份实际控制人发生变更。但是8天之后，关铝股份旋即公告称，因为种种原因，收购计划暂时停止。

“实际上，关铝集团最早与中国铝业进行合作。”上述运城市国资委的官员表示，“五矿集团后来才穿插进来，希望收购关铝集团。”

“关铝遇到的问题在于资金紧张。”海通证券有色金属行业分析师杨红杰表示，去年关铝股份1.2万吨高纯铝项目一期建设6000吨，项目建设已经完成，只差启动资金。

“有色金属领域，中央企业的实力太强大，资源市场都被他们占了，不跟他们合作，生存起来很困难。”上述运城市国资委的官员解释了关铝集团有意并入央企的真正原因。

“中铝并未完全退出”

2005年，关铝股份与中国铝业正式启动合作，双方合资成立山西华圣铝业，分别占股49%和51%，运行项目为年产22万吨电解铝及6万吨碳素产品。
现在，华圣铝业已经是关铝股份盈利能力最强的资产。除了拥有华圣铝业的51%控股权外，中铝集团还在关铝集团最核心资产关铝电厂上享有优先受让权。

虽然中铝最早与关铝集团展开合作，但是中铝并未与关铝集团就收购事宜达成进一步意向。上述运城市国资委的官员透露，实际上，关铝集团与中国铝业没有在收购的事情上进行过谈判，中国铝业本身并没有这方面的意向。

“中铝那边曾经跟我说过，既然已经掌握了上市公司最核心的资产，就没有必要去收购其他资产了。”知情人士透露，“实际上，如果价格合适，中铝也会考虑收购关铝，只是中国铝业并不缺乏相关资产，它没有必要在高价上收购。”

与中国铝业在有色金属行业的疯狂布局不同，杨红杰认为，五矿集团比中国铝业更需要关铝股份，五矿集团拥有美国铝业公司每年40万吨、为期30年的国外氧化铝资源，需要并购电解铝生产企业来完善公司的产业链。对于关铝股份而言，则是希望能够通过五矿入主解决未来公司发展的资金和协调发展问题。

与此同时，五矿集团控制的广西华银320万吨氧化铝项目参股权，以及40万吨左右的铝材加工企业，曾经一度被认为最有可能在五矿集团收购关铝股份后注入上市公司，但是随着这个项目被注入五矿集团在香港的上市公司五矿资源（1208.HK）后，注入关铝股份的预期已经落空。

“从广西华银320万吨氧化铝项目参股权注入五矿资源可以看出五矿集团对于关铝股份的态度。”光大证券有色金属行业分析师江宇昆认为，一旦五矿集团成功收购关铝股份，对于关铝股份最大的预期，也只是关铝股份通过五矿集团的央企背景，上马新的电解铝项目，并进一步向下游拓展。

“现在就要看关铝集团与五矿集团谈判的情况了，如果价格不合适，五矿仍然有退出的可能性。”上述运城市国资委的官员表示，“中国铝业也可能会进一步考虑与关铝集团的合作，具体是哪一家，要看哪一家的方案更有利于关铝集团的发展。”